奥瑞金(002701) 2026年8月28日，公司披露2026年中报，26H1实现营收138。81亿元，同比+18。37%；归母净利润7。63亿元，同比-15。51%；扣非归母净利润5。44亿元，同比+35。70%。此中，26Q2实现营收66。74亿元，同比+8。49%；归母净利润2。46亿元，同比+3。09%；扣非归母净利润2。25亿元，同比+6。27%。 运营阐发 两片罐盈利持续改善，行业款式优化。分产物看，26H1包拆产物及办事收入128。41亿元，同比+17。36%，收入不变增加，估计量价均有贡献；毛利率为15。02%，同比维持不变。分地域看，国内收入126。80亿元，同比+19。72%，境外收入12。01亿元，同比+5。79%。看好海外二片罐营业提拔盈利中枢。26H1公司海外营业推进成功，二片罐出口量显著增加，产物目标地笼盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、、大洋洲等多个地域，市场结构持续拓展。公司正在东南亚、中亚地域的海外投资建厂项目有序推进，将斥地新的海外营业增加极。海外二片罐市场供求关系不变，产物订价和毛利率优于国内，跟着出口规模扩大、沙特项目效益及新建产能逐渐落地，海外营业无望对提拔公司盈利中枢。 盈利能力相对不变，费用稍有节降。（1）毛利率：26H1公司毛利率为13。80%，同比-0。32pct，Q2铝价位于高位，毛利率稍下滑。（2）费用率：26H1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-0。48/-0。49/-0。16/+0。86pct，财政费用率提拔次要受汇兑影响，全体期间费用率下滑0。27pct。 盈利预测、估值取评级 下半年海外取国内头部客户均会进入新的谈价周期，若两片罐价钱再次上调，公司盈利能力将继续优化。估计26-28年归母净利润别离为12。07/13。10/14。11亿元，同比+19。91%/+8。53%/+7。67%。当前股价对应PE估值为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱波动；海外运营波动；客户食物平安事务。奥瑞金(002701) 事务：公司发布2026年中报。26H1实现收入138。81亿元（同比+18。4%），归母净利润7。63亿元（同比-15。5%），扣非归母净利润5。44亿元（同比+35。7%）；26Q2实现收入66。74亿元（同比+8。5%），归母净利润2。46亿元（同比+3。1%），扣非归母净利润2。25亿元（同比+6。3%）。 点评：收入端实现平稳增加，我们估计两片罐提价贡献增量；利润方面，Q2资产减值、汇兑均为负项、且25Q2欧洲子公司仍贡献利润、推高基数。 行业款式优化，两片提价无望延续。2025年10月行业发出自律书，为良性成长创制有益前提。26Q2铝价冲高回落，我们估计因为库存节拍影响，公司两片罐盈利边际仍略下降；但同样因为Q2铝价均价较高，我们判断公司Q3价钱小幅提拔，成本降低、价钱提高，我们估计Q3盈利或将扩张。三片方面，Q2保守淡季叠加原材料波动，我们估计盈利略有下滑，Q3旺季底部回暖。 加快海外征程，盈利中枢无望提拔。26H1公司外销收入实现12。01亿元（同比+5。79%，剔除欧洲子公司影响后增速更高），毛利率为4。58%（同比-2。2pct）。26H1公司两片罐出口量显著增加，产物目标地笼盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、、大洋洲等多个地域。25年8月颁布发表收购沙特波尔66%股权后，出力推进供应链整合取手艺人员派驻，销量同比增加较着，出产成本持续下降，且产物订价和毛利率目前优于国内程度。将来公司拟正在泰国/哈萨克斯坦别离扶植7/9亿罐二片罐产能（公司估计26-27年逐渐落地），陪伴海外收入占比提拔，盈利中枢无望向上。 费用管控稳健，静待盈利能力提拔。26Q2公司毛利率为13。07%（同比-1。52pct），归母净利率为3。69%（同比-0。19pct）；费用表示来看，26Q2期间费用率为7。91%（同比-0。21pct），此中发卖/研发/办理/财政费用率别离为1。37%/0。59%/3。92%/2。03%（（同比别离-0。76/-0。22/-0。58/+1。36pct）。 Q2现金流同比下降，营运能力连结不变。26Q2运营性现金流净额为4。04亿元（同比-5。39亿元）；存货/应收/对付周转别离为45。3/96。6/50。5天（同比别离+4。3/+26。3/+3。3天）。 盈利预测：我们估计2026-2028年公司归母净利润别离为12。0、12。6、14。1亿元，对应PE估值别离为10。4X、9。8X、8。8X。 风险提醒：原材料价钱波动、下逛需求不及预期、并购整合不及预期。奥瑞金(002701) 事务：公司发布25全年业绩快报&26Q1业绩预告。 1）25年收入实现240。65亿元（同比+76。0%），归母净利润实现10。14亿元（同比+28。3%），扣非后归母净利润为5。13亿元（同比-32。7%）；单Q4收入实现57。19亿元（同比+103。1%），归母/扣非净利润别离为-0。62/-0。55亿元（同比均转亏）。 2）26Q1归母净利润为4。50-5。80亿元（同比-32。3%至-12。73%），中值为5。15亿元（同比-22。5%）；扣非后归母净利润为3。00-3。40亿元（同比+58。5%至79。6%），中值为3。20亿元（同比+69。0%）。 点评：我们判断25Q4收入高增次要受基数影响（25Q1完成并购），利润承压次要系1）铝价急升（25Q4同比+6。1%/环比+5。2%）导致价钱未能及时传导，我们估计二片罐盈利能力阶段性承压，且岁暮计提亦利润。26Q1表不雅利润承压次要系25Q1确认非经常性投资收益4。6亿元，扣非净利增速靓丽次要受益于体育营业板块球员转会收入添加，以及从营盈利修复。 提价逻辑顺畅，盈利中枢无望持续抬升。1）两片罐，受益于供给增量放缓、反内卷步履落地，我们估计岁暮提价稳步落地，且成功实现超额提价，我们估计26Q1收入同比稳健增加；虽然铝价受全球地缘冲突影响高位向上（26Q1同比+17。6%/环比+10。2%），但考虑到原材料库存，我们估计盈利能力或底部回暖；此外，我们估计Q1末季度议价亦维持向上、无望充实对冲原材料上涨影响，盈利能力无望持续改善。2）三片罐，受益于春节错位、旺季正在26Q1呈现，收入亦或维持增加，且马口铁受制于供需冲突、价钱持续向下（26Q1同比/环比别离-5。7%/-1。9%），我们估计三片全年盈利将表示优异。 加快海外征程。公司25年起加快海外扩张程序，25年8月颁布发表收购沙特波尔66%股权，并拟正在泰国/哈萨克斯坦别离扶植7/9亿罐二片罐产能（公司估计26-27年逐渐落地）。我们认为海外合作款式更优、订价更高，因而利润程度无望优于国内，陪伴公司海外产能逐渐放量，将来利润布局无望改善、盈利中枢或将持续向上。 盈利预测：我们估计公司26-27年归母净利润别离为13。4、13。8亿元，对应PE估值别离为10。3X、10。0X。 风险提醒：原材料波动超预期，合作加剧，海外投产不及预期奥瑞金(002701) 截止3月20日，国内铝锭价钱为2。49万元/吨，较2025岁尾上涨2826元/吨，涨幅为12。82%。后续若铝价仍连结高位区间，将触发包拆企业的调价机制，以向下逛转移部门原料价钱上涨压力。 运营阐发 稳步推进整合中粮包拆，全体业绩连结稳健增加。2025年以来，公司营收连结大幅增加，从因收购中粮包拆使公司全体产能规模大幅提拔，且公司正在办理手艺、产能供应链等多个方面持续阐扬取中粮包拆的协同效应，内部资本整合的规模经济效益凸起。剔除并购要素，估计2025年公司二片罐价钱有必然承压而销量仍有增加。对准东南亚及中亚新兴市场，斥地增加新动能。公司拟于沙特、哈萨克斯坦等国扶植二片罐项目，打算将国内部门产能搬家至海外。国内产能搬家至海外，估计亦可改善国内二片罐合作款式，为产物价钱回归合理区间供给供给侧支持。海外二片罐行业合作款式较国内更优，公司正在产能规模取不变交付能力等方面的劣势凸起，无望更好地办事国际客户、快速抢占海外二片罐广漠市场需求，估计将带来可不雅的营收增量。海外营收占比持续提拔，估计将持续抬升公司全体利润率。 二片罐提价落地间接增厚盈利空间，公司运营拐点渐近。2025年以来二片罐价钱持久处于低位使行业全体盈利表示欠佳，包罗公司正在内的二片罐龙头企业积极推进二片罐提价，估计2026年起产物价钱将逐渐回归合理区间，将间接增厚公司盈利空间。并购整合取产能外迁等要素鞭策下，二片罐合作款式持续向优，行业盈利拐点已近。公司正在推朝上进步中粮包拆的资本整合取提拔内部运营效率的根本上，有序展开海外产能扶植，估计将带来产物销量取毛利率的同步提拔。 盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年公司停业收入231。81/250。50/277。09亿元，同比+69。54%/+8。06%/+10。61%，归母净利润12。76/13。78/15。63亿元，同比+61。36%/+8。05%/+13。39%。我们估计公司25-27年EPS为0。50/0。54/0。61元，当前股价对应PE别离为11/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧；原材料价钱上涨；产能操纵率不脚。奥瑞金(002701) 投资摘要 奥瑞金：攻守兼备的金属包拆龙头 公司深耕金属包拆三十余年，三片罐营业起身，2012年切入两片罐，通过内生增加取并购整合已成为国内金属包拆龙头，2024年金属罐产量192。7亿罐；此中三片罐焦点客户为中国红牛、旺旺取飞鹤等，二片罐次要客户包罗青啤、百威、燕京、雪花、可口可乐、百事可乐取加多宝等。2012-2024年收入取利润年复合增速为12。0%/5。7%。 两片罐：盈利修复是中持久从线 公司正在收购中粮包拆后跃升为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权取产能优化空间。两片罐盈利修复的中持久逻辑来自： ①国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点。2010-2024年国内两片罐履历“需求激增驱动集中投产→供需失衡+行业整合→新一轮供给扩张导致盈利探底”，2025年奥瑞金收购中粮包拆后再次加快行业整合，行业几家龙头运营方针由份额转向合理盈利， ②海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量。海外两片罐款式较优且尚未发生激烈价钱和，稳态毛利率根基正在15-20%，超出跨越国内5-10pct。2024年公司海外营业优先级提拔，以收购Ball United Arab Can Manucturing LLC65。5%股权快速切入成熟的沙特市场、拟正在泰国取哈萨克斯坦别离扶植7亿罐取9亿罐产能锚定增加级市场取优化海外资产多线并行，海外营业将成为公司将来两片罐收入利润增加的焦点驱动。 三片罐：滑润运营波动的利润基石 公司以三片罐起身，国内市占率23%位居行业第一，三片罐营业为公司滑润两片罐运营周期的利润根基盘。 ①三片罐行业成熟且盈利不变。三片罐产物定制化属性强，罐体供应商取下旅客户根基持久合做或签定排他性和谈，奥瑞金→中国红牛、旺旺，嘉美→养元，昇兴→达利、露露，吉源和福贞→银鹭。基于取客户强绑定的共生式关系，龙头控制优良订单且具有较公允和不变的议价能力，近十年行业盈利虽全体有所收窄，但毛利率仍超出跨越两片罐10pct以上。 ②公司绑定优良大客户，盈利优于同业。公司目前三片罐年产能约120亿罐，取中国红牛等功能饮料头部客户签定排他性绑定，其产物附加值高于通俗三片罐，使公司三片罐营业持久处于高度不变的盈利形态，保障了现金流和盈利的持续性。 盈利预测取投资：估计公司2025-2027年收入232。8/244。9/255。3亿，同比+70。3%/+5。2%/+4。2%；归属母公司净利润11。1/12。4/14。0亿，同比+40。2%/+11。7%/+13。5%，每股收益别离为0。43/0。48/0。55元，对应PE为13。4x/12。0x/10。6x。分析考虑绝对估值取相对估值，股票合理价值区间6。28-7。25元，对应市值161-186亿元。初次笼盖，赐与“优于大市”评级。 风险提醒：红牛系列胶葛风险，客户集中度高风险，国表里市场所作加剧风险，外延成长取并购整合风险。